牛熊证敏感度的公式,其实还要计入对冲值?
  • 牛熊证的对冲值,即发行商每卖出 / 买入一份牛熊证,对冲时所需买入 / 卖出的相关资产份数。
    《新手上路:牛熊证价格变动计算》曾经介绍过,牛熊证的对冲值通常较贴近1,但事实上,牛熊证的对冲值会受到牛熊证到期日前,相关资产的派息次数及派息率所影响,范围通常由0.7至1.3不等,视乎产品的到期日及所包含的派息。
  • 如果一只股份不派息,或指数牛熊证到期前,成份股并不包括任何派息,相关牛熊证的对冲值,确实相当接近1。

    当挂钩资产会在产品到期前派息,由于牛熊证的持有人不会收到股息,但股份或指数成份股会除息,因此越长期的产品,由于包括的除息次数及金额亦较多,牛熊证的对冲值将会越偏离1。长期牛证的对冲值,或会降至0.7至0.8;而长期熊证的对冲值,或会升至1.2以上。

    另外,牛熊证对冲值亦会随着相关资产价格变化而改变。相关资产价格距离牛熊证行使价越远,即牛熊证越深入价内,对冲值会越接近1; 而越近收回的牛熊证,其对冲值变化将会较波动。

  • 牛熊证对冲值对产品最大的影响,主要在于敏感度。

    计入对冲值的股份牛熊证敏感度 =
    正股最低变动价位 x 对冲值
    兑换比率 x 牛熊证最低变动价位

    举例说,汇丰现价为65元,一只100兑1的汇丰牛证,现价为0.060元,对冲值为0.9,其敏感度 =

    0.05 x 0.9
    100 x 0.001
    = 0.45

    即汇丰每变动1个价位(0.05元),假设其他因素不变,牛证价格将变动0.45格,但由于牛熊证不能变动少于1格,因此敏感度应为汇丰每变动3个价位(0.15元),牛证理论上变动1个价格(0.001元)。

    至于一只100兑1的汇丰熊证,现价为0.060元,对冲值为1.1,其敏感度 =

    0.05 x 1.1
    100 x 0.001
    = 0.55

    即汇丰每变动1个价位(0.05元),牛证价格将变动0.55格,换算后的敏感度应为汇丰每变动2个价位(0.1元),牛证理论上变动1个价格(0.001元)。

    投资者或许会发现,计入对冲值后,牛证的变动敏感度普遍降低,而熊证的敏感度普遍提高,但以格数换算后,影响似乎不大,如上述例子中的汇丰熊证,有否计入对冲值的变动敏感度其实一样。随着时间的推进,如果在包括的除息期过后,对冲值将会逐步升或跌至接近1的水平,敏感度亦会逐步恢复。

    另外,为了方便投资者,本网已为大家计算了每只牛熊证产品,在计入对冲值后的敏感度,再以「变动一个价位相关资产约需变化」显示,令投资者更易计算产品的理论升跌,相关数据可在每只牛熊证产品的条款页面获取。

  • 计入对冲值的指数牛熊证敏感度=
    兑换比率 x 牛熊证最低变动价位
    对冲值

    举例说,一只10,000兑1,现价在0.25元以下的牛证,若对冲值是0.85,其敏感度=

    10000 x 0.001
    0.85
    11.8
    亦即期指跳动约12点,牛证价格将跳动1格 (0.001元)。
    至于一只12,000兑1,现价在0.25元以下的熊证,若对冲值是1.15,其敏感度=
    12000 x 0.001
    1.15
    10.4
    亦即期指变动约11点,熊证价格将变动1格 (0.001元)。
    投资者或许会发现,计入对冲值后,牛证的变动敏感度普遍降低,而熊证的敏感度普遍提高。随着时间的推进,若所包括的除息期过后,对冲值将会逐步升或跌至接近1的水平,敏感度亦会逐步恢复。
    另外,为了方便投资者,本网已为大家计算了每只牛熊证产品,在计入对冲值后的敏感度,再以「变动一个价位即月期货约需变化」显示,令投资者更易计算产品的理论升跌,相关数据可在每只牛熊证产品的条款页面获取。
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由于股份除息後,股份价格会降低,
未除息前,牛证对冲值下跌,熊证对冲值上升,
将会令牛证的跳动敏感度降低;
而熊证的跳动敏感度将会
正确!
当熊证对冲值上升至1以上,套入敏感度公式内计算,
用作推动熊证变动1格的股价变动幅度减少,敏感度因此提高。
错误!
当熊证对冲值上升至1以上,套入敏感度公式内计算,
用作推动熊证变动1格的股价变动幅度减少,敏感度因此提高。