達人深造

投資者在選擇恒指牛熊證時，通常都會看收回價、衡量收回風險以挑選產品，在《牛熊證：新手上路》中，大家明白到較近價的產品，由於收回風險較高，因此槓桿亦較高。然而，有沒有方法可兩全其美，在降低收回風險的同時，獲得相若的槓桿？

留意牛熊證收回價與行使價之間的差距，或許是方法之一。《新手上路：牛熊證價格如何釐定？》介紹過行使價與現價的差距，就是牛熊證的理論價值；如上圖的例子，由於行使價相同，兩隻牛證的理論價格完全一樣，亦即槓桿理論上相若，但挑選收回價與行使價差距較少的一隻，收回風險卻可輕微降低。

換句話說，收回價與行使價的差距越少，牛熊證的收回風險可望降低，卻不會降低所獲得的槓桿。

“行使價相同，兩隻牛證的理論價格完全一樣……
挑選收回價與行使價差距較少的一隻，收回風險卻可輕微降低。”

牛熊證市場上的主流，都是收回價與行使價距離100點的產品，亦幾乎已是最窄差距的產品，全因牛熊證是槓桿產品，部署的投資者通常都較進取，希望獲得更高槓桿。然而，除100點差距的產品外，市場上亦有150點與200點差距的牛熊證。

對於投資者而言，若果想作較進取的部署，通常都會留意收回價與行使價間距較窄的牛熊證，但若產品不幸被收回，由於升穿或跌穿行使價的機會提高，因此結算後可獲得剩餘價值的機會亦會較低。相對而言，收回價與行使價間距較多的牛熊證，收回後可收取剩餘價值的機會較高，或較適合保守的投資者。

另外，市場上亦有少量收回價與行使價距離為0的牛熊證，它們屬於N類牛熊證，即收回後不會獲得任何剩餘價值的產品。留意N類牛熊證的溢價普遍較高，因為發行商需要上調財務費用以反映較高的對沖成本。因此，即使間距為0，槓桿亦未必較相同收回價、收回價與行使價有若干間距的R類牛熊證高。