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牛熊證敏感度的公式，其實還要計及對沖值？
  • 牛熊證的對沖值，即發行商每沽出 / 買入一份牛熊證，對沖時所需買入 / 沽出的相關資產份數。
    《新手上路：牛熊證價格跳動計算》曾經介紹過，牛熊證的對沖值通常較貼近1，但事實上，牛熊證的對沖值會受到牛熊證到期日前，相關資產的派息次數及派息率所影響，範圍通常由0.7至1.3不等，視乎產品的到期日及所包含的派息。

  • 如果一隻股份不派息，或指數牛熊證到期前，成份股並不包括任何派息，相關牛熊證的對沖值，確實相當接近1。

    當掛鈎資產會在產品到期前派息，由於牛熊證的持有人不會收到股息，但股份或指數成份股會除息，因此越長期的產品，由於包括的除息次數及金額亦較多，牛熊證的對沖值將會越偏離1。長期牛證的對沖值，或會降至0.7至0.8；而長期熊證的對沖值，或會升至1.2以上。

    另外，牛熊證對沖值亦會隨著相關資產價格變化而改變。相關資產價格距離牛熊證行使價越遠，即牛熊證越深入價內，對沖值會越接近1；而越近收回的牛熊證，其對沖值變化將會較波動。

  • 牛熊證對沖值對產品最大的影響，主要在於敏感度。

    計及對沖值的股份牛熊證敏感度 =
    正股最低上落價位 x 對沖值
    兌換比率 x 牛熊證最低上落價位

    舉例說，匯豐現價為65元，一隻100兌1的匯豐牛證，現價為0.060元，對沖值為0.9，其敏感度 =

    0.05 x 0.9
    100 x 0.001
    = 0.45

    即匯豐每跳動1個價位(0.05元)，假設其他因素不變，牛證價格將跳動0.45格，但由於輪價不能跳動少於1格，因此敏感度應為匯豐每跳動3個價位(0.15元)，牛證理論上跳動1個價格(0.001元)。

    至於一隻100兌1的匯豐熊證，現價為0.060元，對沖值為1.1，其敏感度 =

    0.05 x 1.1
    100 x 0.001
    = 0.55

    即匯豐每跳動1個價位(0.05元)，牛證價格將跳動0.55格，換算後的敏感度應為匯豐每跳動2個價位(0.1元)，牛證理論上跳動1個價格(0.001元)。

    投資者或許會發現，計及對沖值後，牛證的跳動敏感度普遍降低，而熊證的敏感度普遍提高，但以格數換算後，影響似乎不大，如上述例子中的匯豐熊證，有否計及對沖值的跳動敏感度其實一樣。隨著時間的推進，若所包括的除息期過後，對沖值將會逐步升或跌至接近1的水平，敏感度亦會逐步回復。

    另外，為了方便投資者，本網已為大家計算了每隻牛熊證產品，在計及對沖值後的敏感度，再以「變動一個價位相關資產約需變化」顯示，令投資者更易計算產品的理論升跌，相關數據可在每隻牛熊證產品的條款頁面獲取。

  • 計及對沖值的指數牛熊證敏感度=
    兌換比率 x 牛熊證最低上落價位
    對沖值

    舉例說，一隻10,000兌1，現價在0.25元以下的牛證，若對沖值是0.85，其敏感度=

    10000 x 0.001
    0.85
    11.8
    亦即期指跳動約12點，牛證價格將跳動1格 (0.001元)。
    至於一隻12,000兌1，現價在0.25元以下的熊證，若對沖值是1.15，其敏感度=
    12000 x 0.001
    1.15
    10.4
    亦即期指跳動約11點，熊證價格將跳動1格 (0.001元)。
    投資者或許會發現，計及對沖值後，牛證的跳動敏感度普遍降低，而熊證的敏感度普遍提高。隨著時間的推進，若所包括的除息期過後，對沖值將會逐步升或跌至接近1的水平，敏感度亦會逐步回復。
    另外，為了方便投資者，本網已為大家計算了每隻牛熊證產品，在計及對沖值後的敏感度，再以「變動一個價位即月期貨約需變化」顯示，令投資者更易計算產品的理論升跌，相關數據可在每隻牛熊證產品的條款頁面獲取。
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由於股份除息後，股份價格會降低，
未除息前，牛證對沖值下跌，熊證對沖值上升，
將會令牛證的跳動敏感度降低；
而熊證的跳動敏感度將會
正股除息有息收，但買牛熊證無息收，豈非很「蝕底」？
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「條款：牛熊證條款精讀班 (二) 溢價與股息的關係」
(二) 溢價與股息的關係 (三) 財務費用
正確！
當熊證對沖值上升至1以上，套入敏感度公式內計算，
用作推動熊證跳動1格的股價變幅減少，敏感度因此提高。
錯誤！
當熊證對沖值上升至1以上，套入敏感度公式內計算，
用作推動熊證跳動1格的股價變幅減少，敏感度因此提高。