投資者只需付出行使價與現價的成本,其餘等同由輪商借錢?
  • 《新手上路.牛熊證價格如何釐定?》內,我們曾解釋過牛熊證的價值,等同現價與行使價之間的差距,再加上少量財務費用,換句話說,投資者只是付出少部分的資金,已可部署價格高得多的相關資產,這亦是《新手上路》內一直強調的槓桿關係。
    換個角度想,有沒有想過,投資者只需要付出整個資產的小部分價格,餘下的部分由誰人負擔了?看看以下例子:
    假如友邦保險股票現價 75元
    友邦牛證: 收回價 72元、行使價 71.6元、兌換比率100兌1,理論價為0.034元。
    計及兌換比率的因素後,投資者實際上只是付出了3.4元再加上財務費用,已可部署成本原先要75元的正股,而投資者毋須付出的71.6元,實際上由輪商支付。若果友邦及後上升,牛證的內在值增加,計及兌換比率,投資者一樣可以賺取與買正股相近的利潤。整個流程,原則上與投資者「借孖展」買貨極相似。
  • 當正股價格上升,牛證受惠於內在值增加,投資者獲利;反過來說,當正股價格下跌,牛證的內在值減少,投資者錄得虧損。然而在極端情況下,投資者的虧損,卻可限制在若干範圍內。
    再利用以上友邦牛證為例子。 投資者在友邦75元時入場購入牛證後,友邦及後裂口低開至70元。 牛證由於跌穿收回價及行使價,已被收回。由於牛熊證的最大虧損為全部本金,持證者每份牛熊證虧損了0.034元。
    如果投資者是購入了正股,當友邦由75元跌至70元,虧損將達5元;然而通過部署牛證,計及兌換比率後,投資者實際上只虧損了3.4元。餘下的1.6元虧損呢?實際上由輪商「包底」了。可以說,牛熊證最大損失為全部本金的特質,等同一個強制止蝕機制,跌穿行使價以下的額外跌幅,將由輪商承擔。
  • 曾經借過「孖展」的投資者,應該知道在一般券商的操作下,投資者需要付出若干比率的保證金,券商才會按照想部署的正股,提供一定幅度的借貸金額,該借貸率行內通稱為「按倉比率」。
    大藍籌如騰訊(0700)、滙控(0005)及中移動(0941)等,按倉比率可達70%;不過走勢較波動或成交較疏落的股份,按倉比率相應減少,如賭業股銀河娛樂(0027)及金沙中國(1928)等,大部分的券商只能提供約50%至60%的按倉比率。
    明白到買牛證與「借孖展」的性質相近後,投資者可能會問,買牛證等同有多少按倉比率?通過套入牛熊證的條款,將可計出可與孖展按倉比率作比較的「相對融資比率」,公式如下:
    相對融資比率 = 1 -
    牛熊證價格 × 兌換比率
    相關資產價格
    計算後,不難發現牛熊證的相對融資比率,普遍較證券行的按倉比率高,即代表投資者需要付出的本金更少。
    以近價至中價的騰訊(0700)牛證為例,相對融資比率普遍高達85%以上,高於券商一般約70%;連舜宇光學(2382)一類手機設備股牛證,相對融資比率亦高達70%以上,同樣比券商普遍提供約50%至60%的按倉比率高。
    除了成本更低外,牛熊證相對孖展的另一優勢,是不需要補倉,承受的風險或相對更低;而投資者如想作看淡部署,透過部署個股熊證,亦較向券商借貨沽空更方便,每日財務費用扣減理論上亦低於借貨利率。
    為了方便投資者比較牛熊證的相對融資比率及按倉比率,在本網《個股牛熊證街貨分佈圖》中,已計算了每個收回區域內、瑞信牛熊證的相對融資比率,讓大家在控制部署成本上可更靈活。
立即加強你的記憶!
1. 牛證理論值為現價至收回價之間的差距,買牛證性質與「孖展」相似
2. 當正股裂口低開至牛證行使價以下,投資者損失全部本金
3. 比較相對融資比率與孖展按倉比率,可得悉哪種部署的成本更低
以上哪項正確?
正確!
牛證理論值應為現價與行使價之間的差距,亦是投資者需付出的部署成本。
錯誤!
牛證理論值應為現價與行使價之間的差距,亦是投資者需付出的部署成本。